从地产到矿业，从矿业到新能源，卧龙新能（600173.SH）能否腾飞？
卧龙新能6月25日更新重大资产出售暨关联交易草案，拟以2.21亿元向关联方浙江卧龙舜禹投资有限公司（下称“卧龙舜禹”）转让持有的卧龙矿业（上海）有限公司（下称“上海矿业”）全部90%股权，彻底剥离铜精矿贸易业务。卧龙新能2022年初以6800万元从关联方收购上海矿业，迄今仅过去3年多时间。
频繁转型背后是卧龙新能盈利能力的持续疲软。财报显示，卧龙新能2019年以来营收大幅缩减，收购上海矿业后营收规模显著增长，但盈利从2019年的5亿多元一路降至2024年的4000万元水平，净利润已连续6年出现负增长。新能源业务能否顺利成为新的增长点，显然关乎卧龙新能的未来发展。《华夏时报》记者已就相关问题致函卧龙新能，截至发稿未得回复。
中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜告诉记者，“卧龙新能聚焦新能源领域符合产业发展趋势，有助于公司长期发展。但从过往转型来看，其从地产跨界到矿业，再到如今的新能源，3年内连续跨界转型，表明公司此前战略规划可能存在不连贯、不系统的问题，缺乏长期稳定的业务布局，显得有些被动。”
频繁跨界
公告显示，评估机构给出的上海矿业100%股权评估值为2.27亿元，对应90%股权为2.04亿元，经过双方协商，交易价格定为2.21亿元。值得注意的是，由于今年6月上海矿业决定向卧龙新能现金分红2938.83万元，因此最终交易金额由最初的2.21亿元调减至1.91亿元。
卧龙新能的前身为卧龙地产，以房地产开发与销售为主业。2022年1月，卧龙新能以6800万元从关联方卧龙电驱手中收购上海矿业100%股权，形成“房地产+矿业”双主业模式。2022年11月，上海矿业完成增资扩股，卧龙新能的持股比例降至90%。
目前，上海矿业是卧龙新能的核心业务板块。财报数据显示，2024年卧龙新能营业收入为36.11亿元，其中矿产贸易业务贡献24.77亿元，占比高达68.6%。柏文喜表示，“从中短期来看，出售上海矿业会使公司收入规模下降，且2024年公司净利润因上海矿业的盈利而较高，出售后整体利润水平有所降低，这可能会影响中小股东眼前利益。”
卧龙新能最初于5月下旬披露了草案，这笔关联交易迅速引来了上海证券交易所的问询。在6月6日下发的问询函中，上交所要求卧龙新能说明：在2022年置入上海矿业新增贸易业务后，又向关联方出售并剥离该业务的主要原因与合理性；未来业务发展是否清晰以及具体规划；交易定价的合理性与公允性等。
在收购上海矿业后，卧龙新能的营业收入几近翻倍，最高接近48亿元，不过这一效果并未持续，2024年营收规模转而下降24.08%。同时，卧龙新能净利润下降的问题也没有得到解决。2019年至2024年，卧龙新能的净利润持续萎缩，分别为5.1亿元、4.84亿元、4.66亿元、3.12亿元、1.64亿元、0.41亿元。2025年一季度，卧龙新能盈利0.36亿元，同比下降22.22%。
过去3年，上海矿业的经营情况其实在逐渐变好。2022年至2024年，上海矿业的毛利率2.89%提升至4.66%，净利润从1919.48万元增长至5518.52万元。不过在草案中，卧龙新能预计未来5年，上海矿业的净利润会下降并维持在2000万元左右的水平。
上交所认为，卧龙新能需要充分解释上海矿业未来净利润会明显下降的原因。卧龙新能回复称，上海矿业的主要盈利模式为采购不同品位的原料矿，根据下游大型冶炼厂的要求，对各批次原料矿加工后进行销售赚取利润。上海矿业的委托加工方的加工能力上限为25万吨/年，根据对外委托加工协议，2026年至2029年上海矿业每年委托加工成本将增加5元/吨，因此预测毛利率逐步下降到2029年的1.96%，2029年及以后维持不变。
与此同时，消除与控股股东的同业竞争或许也是重要原因。在交易完成之前，卧龙新能与卧龙控股旗下的浙江矿业存在业务重叠，且存在上海矿业个别人员、业务未独立于控股股东等问题。2023年和2024年，卧龙新能曾因为同业竞争问题接连被浙江证监局和上海交易所出具警示函。2024年，作为控股股东的卧龙控股承诺会在5年内解决同业竞争问题。
贷款14.2亿元押注新能源
卧龙新能从地产到矿业的转型曾被视为应对地产行业调控的积极举措。如今，市场对卧龙新能剥离矿业资产，半路转型新能源的接受度或许仍有待观察。
不过卧龙新能对新能源的投资相当果断。2025年3月，卧龙新能完成向关联方卧龙电驱以及卧龙控股收购龙能电力等4个标的股权。5月15日，公司名称由“卧龙地产”正式变更为“卧龙新能”，标志着战略重心的彻底转移。
卧龙新能的投资覆盖了新能源时兴的风光储氢四大板块。公告显示，卧龙新能以7.26亿元现金购买卧龙电驱持有的龙能电力43.21%股权、卧龙储能80%股权、卧龙氢能51%股权和舜丰电力70%股权，并以2376万元现金购买卧龙控股持有的龙能电力1.69%股权。
不过由于自身资金存在缺口，卧龙新能是通过大规模举债来押注新能源赛道。截至2025年3月末，卧龙新能拥有4.39亿元货币资金，可自由支配资金、交易性金融资产和2025年经营活动现金流入共44.46亿元，而2025年经营活动现金流出、今年到期借款、今年资本性支出共57.24亿元。因此，卧龙新能预计2025年的资金缺口将达到12.78亿元。
2025年6月20日，卧龙新能董事会同意向国家开发银行浙江省分行申请14.2亿元的中长期项目贷款，借款期限不超过14年。这笔资金将用于建设舜丰新能源（达茂旗）的新能源加储能构网型试点示范项目。
目前，新能源市场竞争激烈，新能源项目盈利前景尚不明朗。在2024年年报中，卧龙新能预计纳入4家新能源资产后的净利润会增至8000多万元。
柏文喜认为，“在全球能源转型加速的大背景下，新能源行业市场空间巨大且处于上升周期，卧龙新能聚焦新能源领域符合产业发展趋势。不过公司举债14.2亿元押注新能源，面临着较高的债务压力，新能源项目建设周期长、投资规模大，存在项目进度不及预期、运营成本超支等风险。若新能源业务不能如期盈利，可能会给公司带来偿债风险。”
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